今年偏成长风格占优

【资料图】

去年以来，经济开始进入恢复向上的周期，但走得还是比较慢，就是慢复苏或者是弱复苏，这个我觉得还是符合预期。去年我们发今年年度报告时，名字为“复苏小牛，成长致远”。

今年大概率还是一个偏成长风格占优，尤其是很多科技股在过去几年其实没有太多的表现。以前我们讲茅指数、宁组合，其实TMT板块有很长时间没有太多表现。今年要推动数字经济，今年半导体周期要见底，本身今年科技股的机会是可以期待的，再加上Chat PPT，这是我们去年底没有评估、预料的，但不管怎么样讲，这也是产业的巨大变化。

所以回头看一季度，市场整体涨幅不大。当然我觉得全年的涨幅空间还有，因为全年还是小牛市，但是TMT的涨幅很大，像计算机行业指数，传媒行业指数都涨百分之四十几。

这时市场比较纠结，因为没有配TMT的投资者，它不太倾向于去追，但是其他方向是不是有好机会，大家也比较困惑。TMT应该没有走完，但二季度可能会有一些波动，有一部分顺周期和经济相关的板块，在二季度还有一些机会。

因为市场现在对于经济太悲观了，对于这个政策没有期待，这里面还会有一些预期差。

所以二季度TMT的相对收益拉得不会很开，应该有很多顺周期方向，新能源车跟经济现在也是顺周期方向，有色、金融股如券商应该都有表现的机会了。但如果从现在到年底，甚至更长的一两年，TMT很多股票还是比较有空间的，所以看大家怎么评估短期和中期。

2

市场总体处在一轮向上周期的初期

我们整体评估，市场总体趋势现在还处在一轮向上周期的初期，所以去年10月底我们就讲A股市场已经站在一轮新的向上周期的起点。这一轮向上周期或者所谓的牛市，这个牛市只有走完，我们才能说它是牛市。

现在在过程中，比如它现在就是明显的物极必反。去年经历了熊市，很多因素开始出现边际改善，当然不是一下子经济就强复苏，它是慢慢改善。

这个周期能走几年不太确定，有可能是一年、两年、三年，但它整个幅度现在不大，所以我觉得站在这个位置战略上来看，应该还是看多。

3

美联储5月最后一次加息，甚至降息

对A股成长股有利

美联储五月份这一次加息大概率就是最后一次。

最近经济数据已经开始出现明显走弱，正常情况下，美联储下半年应该没有再加息了。至于是不是降息，不是看美联储怎么说，因为美联储一直不讲降息，他怕把通胀预期再打起来，我们还是看经济指标的变化程度。

按照现在的趋势，有可能下半年需要讨论降息。这个事情对A股是好事还是坏事，也是两种解读。一种解读是，近期要往下走，美股要跌，A股也很难独善提升;另一种解读是降息对于流动性是宽松的，对于估值是有利的。

这两个的交集是什么?对于A股的成长股还是偏有利的，资产流动性改善，但美国衰退的基本面到底是不是一个深衰退，幅度有多大，确实要看。如果是一个温和的衰退，对A股其实影响不大。

因为美国现在对我们已经是第三大出口，而且出口对我们的影响其实已经显著降低，我们的核心还是内需。所以对我们的基本面影响没有那么大，对我们流动性的影响更大一些。因为到现在为止，全球资金还是美元体系，当然这也在慢慢边际变化。

所以总的来讲，我觉得如果是正常情况下的衰退，而不是金融危机或非常剧烈的问题，对A股应该是中性偏有利一些，对于成长股是更加有利。

今年初以来有一个迹象，就是来自于中东的资金通过北上渠道进入A股在明显增加。其实这是刚刚开始，所以利率国际化这还是会逐渐推动A股估值。本身A股的估值现在就是在一个偏低的位置，不像美股现在在一个非常高的位置。

而且估值还是要看利率水平，如果考虑现在的利率水平，因为理论上美国这么高的利润水平估值应该低，就是考虑净利润水平，美股在历史上最高水平。

A股从去年底以来有一定的涨幅，就是去年那根线在90%，现在可能是80%左右，也还不错，还是很具吸引力的估值位置，所以我觉得这本身对市场就是一个有利的。

4

明年盈利环境更好，今年还不是一个高点

对于市场的结构机会，从基本面来讲，今年A股市场还有不少的行业有机会做到不错的盈利增长。今年A股整体的盈利增速不会太高，估计10%~15%之间。

一季度开局肯定偏弱，整体A股企业盈利应该是很小的负增长，二季度、三季度、四季度都应该是不错的正增长。二季度是一个基数效应，因为去年略差，但下半年还有经济的一些指标，慢慢传导过来，逐步恢复。

更重要的是明年盈利环境更好，今年还不是一个高点。在这过程中刚开始很分化，我们会比较关注右上角，两个指标，一个表示增速高，一个就是相对去年增速的改善。

5

二季度TMT没法再明显上涨

现在A股市场总体来说还是比较健康的。以大的风格而言，现在没有什么板块是一个极度的泡沫化，即使TMT涨不少但是离泡沫化还是有相当的距离。市场现在还是和谐的状态，比较平衡的状态。总体来讲，A股的估值问题不大。

对于TMT涨多了，已经要见底了，也得不出这样的结论。

A股市场现在的营收预期是未来一季度内，甚至是半年内都是偏存量，但是一年以上有可能变成明显增量。这个判断不知道不确定最后怎么样，但在一个季度之内是正确的。

科技股投资很难，如果问我好不好呢，我觉得明年增速应该还可以，但是要用一些指标验证需要等到三季度。我自己认为二季度TMT没法再明显上涨，是因为连个验证指标都没有。

如果三季度订单等指标是第一位，TMT有可能继续上涨。所以二季度它应该要休息下，但是现在真的得不出见顶的结论。

6

AI不适合大多数投资者去追

关于ChatGPT，看好的人认为它和互联网一样，是巨大革命性机会。不看好的认为它也未必有那么大商业价值。我认为它本身确实是人工智能很大的一个改进。

谈到投资方面，美股互联网炒这个非常疯狂，亚马逊的一些股票不知道涨到哪里去了，我们现在美股没有这样，ChatGPT是OpenAI做的，还没上市，但微软是其大股东。

A股方面投资ChatGPT，要注意概率，比如有一个妈妈看到C罗年薪2亿欧元，就让小孩去学足球，做了人生最大投资，如果说最后踢不出来，连中超都进不了，读书也不让读，这个问题就很大。

All in ChatGPT就是all in足球，可以适度去考虑，配一点没问题，但是想重仓的话，就需要去评估一下差异，而不是说这个小朋友在我们班级里面踢球是最好的，这个没有用。

现在的A股的TMT没问题，但是 AI现在还是主题投资阶段不太适合大多数的投资者。AI我觉得还要谨慎地去观察后面产业的发展，尤其是中国AI产业发展这些股票最近的涨幅不小了。对于绝大多数投资者来说，不适合在这个位置上去追，还是要区别对待。

7

新能源和有色也有机会，

中特估要选择有弹性的方向

经济稍微改善一下，有一些周期是可以涨价的，因为它供给是比较紧张，它不是一个需求逻辑。今年的有色有一些领域可能是有一些机会的，尤其是到等到下半年经济再有一些改善时。关于高端制造尤其新能源今年还是有结构性的机会。

最后一个主题中特估，它的驱动力国企改革的幅度不会很大，绝对收益空间也有，因为这个基础上太低了，边际改善一下，总是有上升空间。但是如果真的要去买，还是要挑这个里面行业网上有一些弹性的，市场前面挑的一些方向应该也没走完比如电信运营商，科技类的央企

标签：