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广汇能源

2023半年报点评：短期价格承压，主业延续扩张

事件: 　 2023年8月17日，广汇能源（600256）发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入350.9亿元，同比增长64.6%，主要系公司主要产品销量增加导致，归属于上市公司股东净利润41.2亿元，同比下降19.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润41.0亿元，同比下降19.6%。基本每股收益为0.63元，同比下降19.67%。加权平均ROE为13.28%，同比减少8.51个百分点。 　 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入152.2亿元，环比下降23.3%，同比增加27.7%；实现归属于上市公司股东净利润11.1亿元，环比减少62.9%，同比减少61.8%；实现扣非后归母净利润11.2亿元，环比减少62.2%，同比减少61.2%。 　 投资要点: 　 煤炭业务：上半年产销量同比上涨，Q2环比下滑。2023年上半年，伊吾矿业公司积极响应国家煤炭保供需求，确保优质产能稳定释放，原煤产量实现1,188.12万吨，同比+34.23%，原煤销量1,381.12万吨，同比+40.77%，提质煤产量211.69万吨，同比+8.60%，提质煤销量232.86万吨，同比+24.9%。其中，2023年二季度，由于马朗煤矿未正常生产，原煤产销量环比下降，原煤产量实现511.3万吨(环比-24.5%，同比+1.8%)，原煤销量为592.2万吨(环比-24.9%，同比+21.8%)，公司提质煤实现产量105.8万吨(环比-0.1%，同比+5.6%)，提质煤销量为137.4万吨(环比+43.9%，同比+46.1%)。未来产能增量方面，公司于8月1日发布相关公告称，已收到国家能源局综合司正式印发的《关于新疆马朗一号煤矿一期等4处煤矿产能置换承诺函有关事项的复函(国能综函煤炭【2023】68号)》，该复函表明同意公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期在内的4处煤矿项目以承诺方式实施产能置换，公司也已按照复函批示，在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码。十四五期间内，公司规划马朗煤矿(2500万吨/年，主要为6000大卡以上)、东部矿区(2000万吨/年)或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 　 天然气业务：贸易规模不断扩张。上半年以来天然气价格回调明显，据数据，2023年上半年JKM期货价格为14.39美元/百万英热，同比下滑49.8%，公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大做强贸易业务，通过规模扩张维持盈利水平。2023上半年，公司自产气产量为3.09亿方，同比-20.52%，总销量为50.66亿方，同比+107.44%，其中，2023年二季度，公司自产气产量为1.12亿方(环比-43.0%，同比-42.8%)，天然气总销量为29.52亿方(环比+39.6%，同比+129.8%)。子公司广汇国际贸易公司2023年上半年实现净利润10.8亿元，同比仅下降-7.3%。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式(境内贸易、接卸服务及国际贸易)灵活转换，公司天然气业务盈利有望稳步提升。 　 煤化工业务：由于检修，产量同比减少。公司煤化工装置受为期20天的年度检修影响，煤化工产品产量同比有所下降，2023年上半年，公司实现甲醇产量47.34万吨，同比-20.55%，甲醇销量95.09万吨，同比+61.94%，煤基油品产量33.29万吨，同比-2.24%，煤基油品销量36.08万吨，同比+0.28%，煤化工副产品产量22.48万吨，同比-3.76%，煤基油品销量64.91万吨，同比+95.62%，乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%，乙二醇销量4.71万吨，同比-10.52%。 　 盈利预测与估值：考虑上半年天然气价格出现一定回调，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为76.5/104.3/141.3亿元，同比-33%/+36%/+35%；EPS分别为1.16/1.59/2.15元，对应当前股价PE为5.7/4.2/3.1倍。公司规划于2025年末马朗煤矿(2500万吨/年)、东部矿区(2000万吨/年)达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计2025年周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 　 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

重庆啤酒

23H1中报点评报告：23Q2利润超预期，成本改善明显&结构持续升级

投资要点 　 事件：23H1实现营业总收入85.05亿元(同比+7.17%)；归母净利润8.65亿元(同比+18.89%)。23Q2实现营业总收入44.99亿元(同比+9.64%)；归母净利润4.78亿元(同比+23.52%)。 　 23Q2业绩超预期，主因成本改善带来毛利率提升 　 23Q2业绩超预期，主因23Q2毛利率同比+1.85pct至51.45%，净利率同比+2.17pct至21.51%，盈利能力提升主因：1)吨成本改善幅度超预期：23H1吨成本为2537元/吨(同比+2.68%)，23Q2吨成本为2418元/吨(同比-0.1%)，23Q2吨成本下行。2)管理费用率优化：23Q2销售费用率/管理费用率(含研发费用)同比+0.59/-0.69pct至15.93%/3.43%。3)税率下降：税金及附加比率同比-0.25pct至6.38%，所得税率同比-1.91pct至19.54%，税率下降主要受益于西部大开发优惠税率。 　 乐堡、重庆表现优异带动主流价格带高增，疆外乌苏仍在恢复中 　 1)量：23H1销量172.68万吨(同比+4.76%)，23Q2销量90.32万千升(同比+5.74%)。2)价：2023年H1吨价为4825元/吨(同比+2.30%)，23年Q2吨价为4981元/吨(同比+3.70%)，吨价提升主因结构升级，23Q2高档、主流、经济实现收入16.03/22.42/5.63亿元(同比+6.39%/+15.68%/-0.32%)，其中主流酒收入占比同比提高2.53pct至50.86%。 　 大城市计划持续推进，南区市场表现优异 　 23Q2西北区/中区/南区市场实现收入13.91/17.68/12.49亿元(同比+1.60%/+4.96%/+30.64%)，其中南区收入占比为28.33%(同比+4.49pct)，南区表现优异主因云南等地旅游复苏带来需求恢复、福建恢复性增长。 　 新零售渠道发展迅猛，产能扩张持续推进 　 渠道：1)新零售渠道：在巩固天猫、京东的基础上，加速了在抖音和社区团购的业务扩张，继续与非现饮渠道合作推进百货到家，与餐饮渠道合作的餐饮到家发展较快，针对零售终端开发的嘉销宝上半年拓展超过一万家售点；2)经销商：23Q2经销商数量减少92家。 　 产能：库尔勒酒厂的产能扩建项目进展比原计划提前2个月，糖化发酵的新增产能已经在试产阶段，拉罐包装线也处于最后组装阶段，预计8月份试产。佛山50万吨新工厂地下部分已经完工，地面建筑物的主体部分完成50%，预计年末建筑主体部分将全部完工，预计24年中佛山工厂有望投产。 　 8月后进入销量低基数阶段，成本改善红利释放期已至 　 由于去年8月后重啤基数较低，Q3及Q4销量增速可期。得益于澳麦双反政策取消+进口大麦价格自年初至6月已下行15%，叠加低价包材开始使用，预计下半年及明年成本改善红利有望持续释放，贡献业绩弹性。 　 盈利预测及估值 　 8月后进入销量低基数阶段，成本改善红利释放期已至。预计2023-2025年收入增速为10.4%、12.0%、10.6%；归母净利润增速为21.2%、18.5%、16.0%；EPS分别为3.2/3.7/4.3元/股；PE为28.5/24.0/20.7倍。当前估值具性价比，维持买入评级。 　 催化剂：消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。 　 风险提示：啤酒整体动销较慢；乌苏动销情况不及预期。

赤峰黄金

2023年中报点评：Q2业绩环比大幅增长，降本成效渐显

公司2023年上半年实现营收33.72亿元，同比+10.68%，归母净利润3.12亿元，同比-24.08%，扣非归母净利润3.72亿元，同比-9.39%。非经常性损益变动来自于黄金租赁公允价值变动及持有境外股票投资损益，合计-0.6亿元。Q2单季度实现营收17.85亿元，同比+14.52%，环比+12.49%，归母净利润2.37亿元，同比-0.03%，环比+214.51%，Q2经营改善，净利润环比大幅增长。 　 产销量同比增长，降本成效显现。产量端，上半年公司生产矿产金6.88吨，同比+6.94%，销售7.22吨，同比+10.64%，产销量均有所增长。成本端，上半年矿产金全维持成本为214.8元/克，同比变动(剔除汇率波动)-23.5%，其中国内矿山，万象，金星全维持成本分别为211.51元/克、1331.78美元/盎司、1164.59美元/盎司，同比变动-16.31%、-10.15%、-3.54%。公司全维持成本下降得益于为公司改善内部管理、实行供应链改革、并制定积极的降本计划。 　 财务费用小幅提升，经营性现金流良好。上半年公司黄金业务毛利率为33.56%，同比-7.96pct，期间销售/管理/财务/研发费用率分别为0.11%/7.84%/2.42%/0.34%，同比变化-0.01/-0.03/+1.13/+0.01pct。除财务费用外，其他期间费用率稳定，财务费用上升明显主要原因为短期负债增加和美元借款利率上升所致。上半年公司经营活动现金流量净额为+8.73亿元，同比869.68%，主要原因为本期销收到销售款增加及支付采购货款减少所致。 　 国内外项目稳步推进，逐步扩张产能。国内方面，吉隆矿业采选能力扩建项目主厂房建设预计10月完工；五龙矿业上半年矿石日均处理规模由原1200吨增加至1500吨；瀚丰矿业积极推进安全生产设施技改；锦泰矿业溪灯坪金矿一期预计9月初可开始喷淋投产；海外方面，万象矿业Discovery矿区地下开采项目已逐步进行生产性采矿，7月份已进入正式商业运营，全年预计可补充开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上；金星瓦萨主采区稳定生产并开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下矿区，逐步提升供矿量。 　 参股项目阿布贾金矿顺利投产，老挝稀土开发可期。公司坚持国际化发展战略，在全球范围内积极进行资源并购、开发，参股澳大利亚公司铁拓矿业，旗下阿布贾金矿已于7月正式商业营运，预计下半年年产黄金3.26吨-3.33吨，带来投资收益。此外，公司塞班矿区的稀土资源开采权审批流程正常推进，且与厦门钨业（600549）成立的合资公司在老挝积极推进稀土资源新项目申请，稀土开发未来可期。 　 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为7.27/12.13/14.75亿，EPS分别为0.44/0.73/0.89元，对应于2023年8月21日收盘价的PE分别为34/20/17倍，公司作为黄金龙头，经过资源并购后有望进一步释放产量，维持“推荐”评级。 　 风险提示：项目进展不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险等

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